一、商品供應持續增加

 

　　2019年4月份，大宗商品供應指數仍處上漲通道，為104.7%，較上月上升1.1個百分點，顯示國內大宗商品整體供應量仍在增長。本月指數繼續上升，我們認為主要受鋼鐵等商品生產利潤高漲、企業生產動力較強的影響，鐵礦石和原煤供應量下降則是導致本月整體供應量增速減緩的主要原因。從各主要商品來看，本月鋼鐵和汽車供應量繼續增加，且升幅進一步擴大;成品油、有色金屬和化工供應量繼續增加，但增速趨緩;原煤供應量繼續下降，但降幅趨緩;鐵礦石供應受進口到貨減少的影響，出現下滑。

 

　　1、鋼鐵供應持續增加

 

　　2019年4月份，鋼鐵供應指數四連升至近七個月以來的最高，為104.5%，較上月上升2.3個百分點，顯示隨著鋼價大幅推高，鋼廠利潤快速提升，鋼廠開工率明顯增加，鋼鐵產量明顯增加，市場供應壓力持續加大。4月份鋼鐵行業PMI生產指數為54.5%，較上月大幅回升11.9個百分點，為近六個月以來的最高，顯示鋼廠生產積極性較高。數據顯示，繼去年鋼產量達到歷史最高值后，一季度我國鋼產量再創歷史新高。數據顯示，一季度，全國生產粗鋼2.31億噸，同比增長9.92%，生產鋼材2.69億噸，同比增長10.82%。另據中鋼協最新數據顯示，4月上旬全國重點鋼鐵企業粗鋼日均產量195.50萬噸，較上一旬增加12.04萬噸，環比增幅為6.56%;4月中旬粗鋼日均產量高達200.57萬噸，環比增長2.59%。從市場情況來看，當前高爐開工率上升，電爐產能利用率上升，長短流程都有小幅增產。據國家統計局數據，螺紋鋼產量已經連續5周上行，同比漲幅13.04%，是過去三年同比最高增速。按照目前的趨勢，如果沒有環保政策壓制，華東、華北的粗鋼月產量仍有20-30萬噸的增量空間，預計5月份粗鋼產量將進一步上升，市場供應壓力有所加大。不過從市場情況來看，預計5月份將持續限產并且限產力度加劇，同時伴隨著“一帶一路高峰論壇”以及“園博會”的召開，區域臨時性限產政策頻繁，我們認為鋼鐵產量持續大幅增長的可能性不大，市場供應壓力或將有所緩解。

 

　　2、鐵礦石供應壓力減緩

 

　　2019年4月份，鐵礦石供應指數結束之前的兩連升，出現下滑，當月為98.9%，較上月回落5.5個百分點，顯示國內鐵礦石供應量有所減少。從市場情況來看，由于3月中下旬澳洲颶風影響超預期，颶風帶來的泊位裝船設備損壞、鐵路被淹等多重原因導致4月份到港量大幅縮減。巴西礦到港同步回落，主要由于前期礦難事故影響，本月到港量1441萬噸，環比下降354萬噸，降幅19.7%。國內生產方面，國家統計局數據顯示，我國3月鐵礦石原礦產量6978萬噸，同比增長6.3%;Mysteel統計的332家樣本礦山全國4月份精粉產量約為2187萬噸，環比上月增長2.2%。目前礦價高位，部分前期關停的小礦山再度出現利潤空間，紛紛縮短復產時間，積極提產。此外，因季節性原因，目前礦山已經脫離施工難度最大的季節，開始進入生產旺季。不過河北作為鐵精粉產量大省，區域礦山于4月20日受到重污染天氣預警后臨時關停較多，產量出現明顯回落，故全月精粉產量環比增幅有限�？v觀5月份，供應端或將迎來觸底反彈，澳洲本月泊位檢修較少，下旬以后發貨量基本回到正常水平;巴西由于圖巴郎泊位檢修結束疊加北部暴雨轉小，發貨量有回升趨勢;國內方面，往年5月份通常為內礦產量高點，并且今年因礦價高位影響，國內部分關停礦山重獲利潤，復產積極，下月產量或將繼續走高。綜合來看，預計5月份國內鐵礦石供應壓力將會有所加大。

 

　　3、煤炭供應正向寬松轉化

 

　　2019年4月份，國內煤炭供應量較上月減少0.4%，雖連續四個月減少，但本月降幅較上月收窄0.4個百分點，預示國內煤炭供應正在向逐步寬松的狀態轉化。今年以來國內煤炭供應持續下滑，主要是陜西復產緩慢拖累產量，不過近期陜西煤炭產量降幅開始收窄。數據顯示，一季度國內煤炭產量為8.13億噸，同比增長0.4%，增速減緩3.5個百分點。分省來看，3月份山西煤炭產量為8160萬噸，同比增長4.84%;內蒙古煤炭產量為8056萬噸，同比下降2.71%;陜西煤炭產量為3980萬噸，同比下降14.57%，降幅較上月減少4個百分點。陜西對全國煤炭市場舉足輕重，2018年全國煤炭調出量14.43億噸，陜西占比為26.96%，同比上年增長4273萬噸，而同期內蒙古僅增26.01萬噸，山西下降2294萬噸，調出量的增量部分主要來自陜西。目前陜西已批復5批、4.11億噸產能復產復工。全年來看，目前已建產能合法化進程加速，2019年以來發改委已累計批復核準產能1.65億噸，其中陜西獲批產能為7500萬噸，占比為46%，供應較2018年將進一步寬松的趨勢將不會改變。

 

　　二、終端需求表現良好

 

　　2019年4月份，大宗商品銷售指數為104.7%，連續兩個月呈現上升態勢，指數達到2018年5月份以來的最高水平。從各主要商品來看，鋼鐵、鐵礦石和有色金屬的銷售量繼續增長，且增速加快;原煤、成品油、化工和汽車銷售量雖較上月繼續增加，但增幅減緩。

 

　　一季度經濟數據出臺，各項指標均超預期，國內基本面良好，大宗商品銷售情況良好。國家統計局數據顯示，1-3月份，全國房地產開發投資23803億元，同比增長11.8%，增速比1-2月提高0.2個百分點。其中，住宅投資17256億元，增長17.3%，增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為72.5%。值得一提的是，房地產投資增速自2014年12月之后，時隔50個月創下新高。 從用電量看，據中電聯數據，2019年3月，全國發電量5698億度，同比增長5.4%;全社會用電量5732億度，同比增長7.5%，超出預期;1-3月用電量16795億度，同比增長5.5%;1-3月發電量16747億度，同比增長4.2%。

 

　　1、鋼鐵消費保持高增長

 

　　2019年4月份，鋼鐵消費指數兩連升至108.1%，指數水平達到2017年4月份以來的最高水平，顯示進入“銀四”施工旺季，下游需求十分強勁，鋼鐵終端消費表現良好。4月份鋼鐵行業PMI新訂單指數止跌反彈至51.7%，較上月回升8.3個百分點，升至近三個月的高點。不過從本月市場情況來看，4月下半月，在鋼價大幅拉高后，高位資源成交不暢，需求端也出現逐步轉弱跡象。進入5月份以后，隨著旺季尾聲臨近，需求難以持續放量，而房地產需求進一步改善的空間更加有限，加上部分區域陰雨天氣增多，成交或受到一定阻礙，預計短期國內鋼材需求將呈現減緩趨勢。

 

　　2、鐵礦石需求強勁

 

　　2019年4月份，鐵礦石需求指數三連升至103.6%，指數達到近六個月以來的最高，顯示隨著國內鋼廠高爐積極復產，國內鐵礦石需求強勁。從市場反饋的情況來看，在高利潤刺激下，4月份國內鋼廠產能利用率達到自2018年以來的新高。4月份鋼鐵行業PMI采購量指數止跌回升至48.0%，較上月回升6.9個百分點，鋼廠采購積極性明顯提升。4月份，因采暖季限產及強化管控結束，月初高爐復產較多，日均鐵水產量漲幅明顯，4月鐵水總產量6830萬噸，環比上月增長4.9%。從區域來看，增長的主要是華北、華中、東北和西北區域，華南和華東趨勢較為平緩。華北及華中因限產結束高爐復產，增量最大;東北及西北地區則因冬季檢修恢復，開工率與鐵水產量回升。不過，展望5月份，需求或因限產影響而有所減弱。從前期武安、唐山等地下發的二季度限產文件可以看出，5月份將持續限產并且限產力度加劇，同時伴隨著“一帶一路高峰論壇”以及“園博會”，區域臨時性限產政策頻繁，鐵礦石需求或將有所回落。

 

　　3、煤炭消費增速減緩

 

　　2019年4月份，煤炭消費量較上月增長2.3%，但增速較上月減緩2.4個百分點，顯示在旺季到來前，市場存補庫需求增加，行業消費情況良好，但由于市場主體仍處于淡季行情下，行業整體消費增速出現下滑。數據顯示，4月26日當周沿海六大電廠日耗均值為60.3萬噸，較此前一周的62.3萬噸下降2.1萬噸，降幅為3.3%，較2018年同期的67.8萬噸下降7.5萬噸，降幅為11.1%;4月25日六大電廠日耗為62.4萬噸，周環比增加0.7萬噸，增幅為1.1%，同比下降7.6萬噸，降幅為10.9%，可用天數為24.4天，較此前一周同期增加0.1天，較去年同期增加5.6天。最新一期重點電廠日均耗煤為352.0萬噸，較上期增加5.0萬噸，增幅為1.4%;較2018年同期增加25.0萬噸，增幅為7.6%。另外，近端煤炭消費的引擎一一房地產行業一季度數據超過預期，但隱憂猶存，3月份100個大中城市住宅類土地成交面積同比下降15.8%，已連續兩個月下降，降幅較2月份擴大3.4個百分點。新開工通常滯后于土地成交6個月左右，下半年新開工下滑的隱憂仍在。不過在后市旺季到來之前的市場補庫需求也有望拉開新一輪煤炭消費，進而拉動煤價上揚。

 

　　4、有色金屬消費持續增加

 

　　2019年4月份，有色金屬消費指數兩連升至104.4%，為近七個月以來的高點，顯示隨著旺季來臨，市場消費狀況良好。數據顯示，2019年國家電網計劃投資額5126億元，較去年實際完成額同比增加4.84%，對有色金屬市場消費有著較強的支撐。一季度全國300個城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%。其中，一線城市同比增長13.2%，二線城市同比增長4.4%，三四線城市同比下降17.5%。雖然三四線城市同比下滑，但施工及竣工數據亮眼。從中國建筑的月度報告來看，1-2月累計竣工量增長近40%，這將拉動房地產后周期的家電消費，進而拉動有色金屬的消費。而從中長期來看，諸如綠色建筑、清潔能源、新能源汽車、高效節能電氣產品等領域，將有望持續拉動有色金屬終端消費增長。以銅為例，普通汽車銅用量約為25公斤，新能源汽車僅內部銅用量就可達45-50公斤，若算上配套電樁等，平均一輛新能源汽車用銅量可增至70-90公斤。由于新能源汽車的多個關鍵部位如電池、電機、充電站以及配套設施等都高度依賴銅材，其所在的交通運輸領域或將成為銅終端需求增長的主要領域。 據國際銅業協會預測，新能源汽車市場的銅材需求量有望從2017年的18.5萬噸增至2027年的174萬噸。

 

　　三、商品庫存開始下降

 

　　2019年4月份，大宗商品庫存指數為98.8%，較上月回落2.2個百分點，為2018年6月份以來的最低，顯示市場供求關系明顯改善，商品庫存持續減少，市場庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵庫存量繼續減少，鐵礦石庫存量明顯下降，成品油、有色金屬、化工和汽車庫存量增速有所下降，原煤庫存有所增加。

 

　　1、鋼鐵庫存量持續減少

 

　　2019年4月份，鋼鐵庫存量較上月減少3.6%，連續兩個月出現下降趨勢，顯示鋼鐵供應壓力持續緩解。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至4月25日，國內主要鋼材品種庫存總量為1279.14萬噸，較3月末減少328.63萬噸，降幅20.4%，較去年同期減少131.31萬噸，降幅9.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為676.48萬噸、177.25萬噸、209.67萬噸、116.28萬噸和99.46萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存水平繼續快速下降，其中螺紋鋼、線材下降幅度較為明顯。另據中鋼協數據顯示，4月上旬末，重點鋼鐵企業鋼材庫存量1234.62萬噸，較上一旬末增加71.82萬噸，環比增幅6.18%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少131萬噸，鋼廠庫存減少234萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少365萬噸，上月為減少168萬噸。綜合來看，考慮到施工旺季進入尾聲，5月份需求端難有明顯放量，國內鋼材庫存下降速度將會受到遏制，加上供給端壓力逐步放大，不排除下月庫存出現拐點。

 

　　2、鐵礦石庫存有所下降

 

　　2019年4月份，鐵礦石庫存指數為97.6%，顯示鐵礦石庫存量時隔九個月后再現下降趨勢，市場供應壓力有所緩解。從市場情況來看，受颶風影響，3月下旬澳洲發貨大幅降低，導致4月份到港量大幅縮減，加之國內鋼廠高爐積極復產，在基本面持續增強影響下，鐵礦石港口庫存大幅下降。截止4月26日，全國45家港口鐵礦石庫存為13427萬，環比上月底大幅下降1276萬噸。從礦種來看，澳礦因到港大幅收縮，去庫速率最快，環比上月底下降891萬噸;巴西礦月內庫存先增后降，庫存環比上月底微降86萬噸。截止4月26日，Mysteel統計64家樣本鋼廠燒結礦粉庫存維持緩慢增長趨勢，但是目前仍處于近三年絕對低位，庫存量僅1643萬噸，環比上月底上漲90萬噸。展望5月份，鐵礦石到港量將回歸至正常水平，而需求端部分區域高爐錯峰限產量較4月份擴大，鐵礦需求或將有所下降，整體基本面弱于4月份，預計國內鐵礦石庫存量將有所增加，供應壓力或將加大。

 

　　3、煤炭庫存開始增加

 

　　2019年4月份，煤炭庫存量較上月增加0.8%，連續兩個月下降之后，本月出現增加，顯示市場庫存壓力開始加大。從市場情況來看，4月份煤炭港口庫存相對3月整體維持平穩，但沿江港口庫存上升4.73%;沿海電廠庫存延續去化態勢，全國重點電廠庫存則出現溫和回升，但庫存可用天數均高于上年同期3-5天。焦煤庫存總量較3月中旬回升1.7%。增長主要來自港口庫存，同比上升36.0%。秦港方面，大秦檢修第23天，鐵路運量低位運行，日均調進量較上周小幅波動，震蕩于50萬噸左右。調出方面，4月26日當周秦港有累計長達近36小時封航，加之下游采購持續疲軟，月末市場成交冷清，到港船舶不足，裝船量繼續走低，日均調出量環比下降4.2萬噸至47.3萬噸。調進高于調出，秦港庫存累積上行。截至4月29日，秦港庫存640萬噸，同比上漲20.5萬噸，錨地船22艘。周邊港方面，4月26日當周，曹妃甸港區裝、卸均有下降，日均調進量環比下降4.6萬噸至29.8萬噸，日均調出量環比下降1.2萬噸至28.9萬噸，調出與調進水平相當，庫存呈震蕩走勢，但整體水平仍高于上期。截至4月29日，曹妃甸港區存煤778.7萬噸，京唐港區存煤565.5萬噸。

 

　　從以上情況來看，當前國內大宗商品市場運行狀況良好，需求釋放持續加快，商品庫存開始下降，企業預期較好，采購、生產等經營活動積極�？v觀5月份，考慮到前期穩增長政策對需求的拉動還會持續，宏觀調控政策在短期內不會轉向，環保限產會階段性趨嚴，較高的原料價格也會對產能釋放起到抑制作用，我們認為短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存階段，但出口形勢不佳或對市場產生一定的影響�；�于此，我們預計5月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。

 

　　1、國內宏觀經濟運行基本平穩

 

　　一季度我國經濟開局良好，為二季度發展奠定了較好基礎。中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2019年4月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.1%，較上月回落0.4個百分點，保持在擴張區間。本月供需增速雖然小幅回落，但經濟保持擴張狀態，外部需求和市場價格均有積極變化。本月制造業PMI小幅回落屬于正常調整，2月份春節影響貫穿全月，致使3月份企業生產活動和市場需求快速回升，進入4月份后，企業生產節奏逐漸回歸正常，市場需求相對穩定，經濟保持平穩運行態勢。

 

　　從中央政治局經濟工作會議公告來看，政府在宏觀調控基調上已經發生比較大的變化，已由保短期增長轉變為調結構和經濟轉型上，去杠桿、房地產調控、加大改革開放重新顯性化，政府將實行制造業優先、重點支持民營經濟和中小企業。但由于目前經濟基礎并不牢靠，制造業還比較差，中小企業和民營經濟還面臨較大的困難，宏觀政策不會一下子調頭，中間必然有一個過渡的過程。預計二至三季度，是以房地產投資、基建投資為代表的傳統動能向以制造業投資、民間投資、消費為代表的內生動能傳遞的關鍵期。未來積極的財政政策仍然會維持，貨幣政策將會適度從緊，5、6月份既是一個寬松期，也是政府政策的觀望期。

 

　　2、地方債和房地產市場對市場需求存在較好支撐

 

　　2019年1-3月，全國發行地方政府債券1.4萬億元。其中，3月單月發債6245億元。相較于去年一季度2195億元的發債規模，今年同期發債量增長了540%，所發行的地方債主要用于在建項目建設和補短板，重點投向棚戶區改造等保障性住房、鐵路、公路、城鎮公共基礎設施，預計將拉動數量可觀的鋼鐵、有色金屬等大宗商品需求。

 

　　1-3月份房地產開發投資同比增長11.8%，增速比1-2月提高0.2個百分點。1-3月房屋新開工面積增長11.9%，增速提高5.9個百分點。房地產開發企業土地購置面積同比下降33.1%，降幅比1-2月份收窄1個百分點;土地成交價款1194億元，下降27.0%，降幅擴大13.9個百分點。房地產市場在一季度整體開工表現相對較好，也給整個鋼材市場帶來比較良好的需求支撐。但后期土地購置面積有所下降，土地成交價款降幅較大，為中長期房地產市場持續增長留下了一定陰影，因此房地產市場對大宗商品需求的支撐作用仍需持續關注。

 

　　3、國內大宗商品出口形勢仍不樂觀

 

　　近期，全球經濟形勢是好壞差半：歐盟和日本經濟比預期差;美國經濟形勢表現好于此前的預判，盡管需求端消費表現不佳，但投資、出口以及政府消費支出和投資均表現亮眼，提振經濟，使得美國一季度GDP增長3.2%，大超市場預期。未來看，2019年美國經濟有望穩健，不會發生衰退。同時，美聯儲在年內大概率不會加息，這對全球大宗商品市場有利。另外，英國和歐盟達成英國脫歐延期的協議，最后期限推遲至10月31日，短期內硬脫歐的風險消除，這對歐盟和英國經濟是一個相對的利好。

 

　　中美貿易談判仍在進行中，雙方在上半年達成協議的可能性較大。美國自身存在的問題導致特朗普和美聯儲由攻轉守，我國面臨的外部環境得到改善。但預計美方不會取消去年9月份對我國出口商品加征的10%的關稅。前期加征的關稅對我國商品出口的沖擊還會進一步體現。

 

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